事件:2019年8月28日高能环境发布2019年中报。2019年1-6月公司实现营业收入20.81亿元,同比增长51.04%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长35.07%;实现基本每股收益0.31元。
   
点评:
   
环境修复与生活垃圾处理业务营收大幅提升。19年上半年,公司环境修复工程、生活垃圾焚烧发电、危废处置、一般工业固废处置四项业务的营收分别占总营收的32.6%、37.3%、18.7%、4.40%:1)公司加大环境修复板块的订单实施力度,环境修复板块实现营收6.78亿元,同比增长41.19%;2)加大垃圾焚烧发电项目的建设,生活垃圾处理板块实现营收7.76亿元,同比增长144.66%;3)危废处理处置板块实现营收3.89亿元,同比下降14.47%,主要原因为转让新德环保后合并范围发生变化、子公司中色东方技改停产、子公司贵州宏达危废许可证换证等影响;4)一般工业固废板块实现收入0.92亿元,同比增长129.27%,主要由于滦南经开区工业固废处置利用项目填埋场防渗工程等项目的实施。
   
订单充沛,在建饱满。19年上半年公司新增订单17.80亿元,其中环境修复、生活垃圾处理、一般工业固废类订单分别为6.15、7.61、2.75亿元。截至19年6月末在手尚可履行的订单额为102.66亿元。公司19年建设项目的数量相比18年有大幅增加,岳阳、濮阳、和田等垃圾发电项目计划19年投产,天津、荆门等垃圾发电项目和乐山、凉山州等危废项目也将相继进入建设阶段。
   
毛利率下滑,期间费用率控制良好。19年上半年公司毛利率22.6%,较18年同期下滑8.3个百分点,主要原因是一方面原材料和人工成本上涨,另一方面毛利率相对偏低的垃圾焚烧发电项目建设期确认收入较多。19年上半年公司费用控制良好,期间费用率12.47%,较18年同期下降3.36个百分点,主要来自管理费用的降低。
   
投资收益增加和坏账冲回贡献收益。受益于玉禾田等参股公司的业绩增长,19年上半年公司实现投资收益0.26亿元,同比增长75%。此外,由于回款较好以及收回部分项目履约保证金,公司冲回部分坏账准备贡献0.20亿元。
   
经营活动现金流持续改善。18年公司经营现金流量净额达到3.22亿元,较17年增长217%。19年上半年,公司经营性现金流净额1.32亿元,较18年同期增长116%。其中,19年二季度经营性现金流0.74亿元,环比一季度增长26.6%。公司经营活动现金流改善的原因,主要是由于加大应收账款催收力度,工程项目回款良好。
   
盈利预测及评级:按照最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.64元、0.86元、1.12元,根据2019-08-27收盘价计算,对应PE分别为15倍、11倍、9倍,维持“增持”评级。
   
风险因素:行业竞争加剧;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回;订单推进不及预期。