19H1业绩略低预期,调整盈利预测
   
19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.8/2.1/2.0亿元,同比+51/35/32%,其中2Q实现14.0/1.50/1.47亿元,同比+59/24/22%,略低预期。19H1公司经历业务调整,下半年有望恢复。根据半年报毛利率下滑8.3pct至22.6%,调整盈利预测19-21年归母净利润4.41/5.60/6.95亿元(4.50/5.66/6.93亿元),EPS0.65/0.83/1.03元(0.68/0.86/1.05元),当前股价对应19-21年P/E14.6/11.5/9.3x。参考可比公司19年平均P/E16x,考虑到环保板块景气不高和公司为土壤修复龙头,给予公司一定溢价,给予19年17-19x目标P/E,目标价11.05-12.35元/股,维持“买入”。
   
环境修复业务保障增长,危废板块下半年有望恢复
   
19H1公司新增17.8亿元订单(工程承包11.9亿+投资运营5.9亿)按业务板块环境修复/35%,固废领域生活垃圾处理/43%,一般工业固废类业务/15.7%,其他/7%,保障下半年业绩。19H1环境修复板块实现收入6.8亿元(+41.2%),毛利率28.4%(+0.34pct),预计下半年继续稳步推进在手订单,持续贡献高质量盈利;上半年生活垃圾处理板块因加快建造业务实现7.8亿元,同比增长144%,危废板块因许可证到期更换、技术改造等原因收入下滑14.5%实现3.9亿元,受此影响整体毛利率下滑8.3pct至22.6%,2H19有望随着危废板块业务恢复正常生产得到提升。
   
19H1回款情况明显改善,资本开支尚未见顶
   
上半年运营服务占比逐渐稳定+严格控制工程回款,公司运营服务占比19%,经营活动现金流大幅改善+116%,下半年随危废板块恢复运转,有望提高运营服务占比,保持现金流入状态。根据公司目前在手项目情况,我们计算公司未来资本开支,认为至少2020年以后才会迎来资产负债率降低、内生现金流转暖的拐点。
   
下调盈利预测,给予买入评级
   
19H1公司经历业务调整,下半年有望恢复。根据半年报毛利率下滑8.3pct至22.6%,调整盈利预测19-21年归母净利润4.41/5.60/6.95亿元(4.50/5.66/6.93亿元),EPS0.65/0.83/1.03元(0.68/0.86/1.05元),当前股价对应19-21年P/E14.6/11.5/9.3x。参考可比公司19年平均P/E16x,考虑到环保板块景气不高和公司为土壤修复龙头,给予公司一定溢价,给予19年17-19x目标P/E,目标价11.05-12.35元/股,维持“买入”。
   
风险提示:土壤修复市场放量不及预期,危废业务产能利用率提升不及预期,垃圾焚烧项目建设进度不及预期。