事件:
   
公司发布半年报,上半年实现营业收入20.81亿元,同比增长51.04%,归母净利润2.05亿元,同比增长35.07%,利润增长幅度略高于业绩预告上限(22%-32%)。
   
投资要点:
   
工程业务大幅增长,经营活动现金流良好
   
上半年环境修复业务及生活垃圾处理业务大幅增长,分别同比增长41%至6.78亿元、增长145%至7.76亿元,主要由于公司在手修复订单进展顺利及生活垃圾处理项目建设进度加快。危废业务同比下降14%至3.89亿元,主要由于新德环保项目去年底剥离、中色东方上半年改造、贵州宏达更换许可证及管理调整。
   
分业务模式来看,上半年工程收入同比增长约73%至16.60亿元,运营收入与去年同期基本持平约4.20亿元。上半年经营活动现金流良好,公司实现经营活动净现金流1.32亿元,同比增长约116%。
   
费用控制较好,净资产收益率提升
   
上半年综合毛利率同比减少8.30pct至22.63%,认为主要是因为生活垃圾处理业务占比提升而其单项毛利率较低所致。上半年费用控制较好,期间费用率同比减少3.35pct至12.47%,净利率同比减少2.67pct至11.07%,净资产收益率(摊薄)6.90%,同比增加0.45pct,盈利能力有小幅提升。
   
新增工程订单保持增长,在手订单充裕,看好修复业务放量
   
上半年公司新增订单金额为17.80亿元,其中工程类订单11.89亿元,同比增长23%,继续保持良好的增长势头,投资类订单新增5.92亿元。分业务领域,环境修复、生活垃圾、一般工业固废及其他类业务新增订单分别为6.15亿元、7.61亿元、2.75亿元及1.29亿元。截至6月底公司在手订单金额共计134.90亿元,其中已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元,在手订单充裕。
   
土壤修复潜在万亿空间待释放,19年正式实施的土壤污染防治法以及正在进行的土壤详查有望进一步推动市场释放。公司连续4年获得“土壤修复年度领跑企业”,上半年继续承办了“第三届中国可持续环境修复大会”18年新订单20.79亿元,同比增长99%,市占率15%,近4年业务营收复合增长率68%,看好公司在行业逐步放量的情况下获取更多订单。
   
维持“推荐”评级
   
公司为国内土壤修复龙头企业,未来随着国内土壤修复市场逐渐释放,公司发展空间广阔,同时公司在手垃圾焚烧项目8800吨/日,运营中1700吨/日(含顺义),预计年底和田、濮阳及岳阳项目合计共3200吨/日投产,项目逐渐投运提供经营性现金流,在手投运危废项目50万吨/年,在建/储备项目30万吨/年,未来仍有较大发展空间。预计公司19-21年归母净利润分别为4.21亿、5.32亿及6.95亿元,对应PE分别为15、12x及9x,给予“推荐”评级。
   
风险提示
   
政策力度不及预期;项目推进不及预期;融资进展不及预期;危废盈利性不及预期;商誉减值。